海亮國際學(xué)校高中收費(fèi)多少(海亮高中學(xué)費(fèi))

證券研究報告

事件：

3月27日，海亮教育發(fā)布FY2018H1財報（2017年7月1日-2017年12月31日），實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76%。凈利潤0.78億元，同比增長46.94%

點評：

● 學(xué)生人數(shù)增長及學(xué)費(fèi)提升促營收高增長，盈利能力小幅提升

（1）收入方面，海亮教育FY2018H1實現(xiàn)營收5.03億元（ 36.76pct）。其中，基礎(chǔ)教育部分收入達(dá)3.52億元（ 18.7%），主要得益于學(xué)費(fèi)的持續(xù)增長；國際教育部分收入達(dá)1.51億元（112.2%），主要得益于學(xué)生數(shù)量與學(xué)費(fèi)價格的雙重增長。（2）成本費(fèi)用方面，報告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為4.02%（-0.88pct），管理費(fèi)用率為3.92%( 0.13pct），兩費(fèi)基本保持平穩(wěn)。（3）利潤方面，公司利潤率水平小幅上漲，其中毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），由于下半財年將確認(rèn)過半的學(xué)費(fèi)收入，預(yù)計全年毛利率和凈利率會略高于上半財年水平。

● 國際教育項目增速亮眼，輕資產(chǎn)擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

（1）國際教育項目發(fā)展迅速，后續(xù)增長可期。報告期內(nèi)，公司國際教育項目實現(xiàn)收入1.51億( 112.2pct)。從學(xué)生數(shù)目增長來看，國際教育項目學(xué)生人數(shù)達(dá)4066人，同比增長63.4%（同期基礎(chǔ)教育人數(shù)-1.0%）。在學(xué)費(fèi)增長方面，公司近年來也保持了每年15%左右的增長速度。同時，海亮教育近期與英國佩特文法學(xué)校、澳大利亞托馬斯卡爾學(xué)院等海外教育機(jī)構(gòu)簽署合作協(xié)議，通過課程引進(jìn)、合作辦學(xué)等多方面提高自身國際教育品牌影響力。（2）發(fā)力輕資產(chǎn)模式，外延擴(kuò)張走向全國。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過與各地教育當(dāng)局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴(kuò)張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關(guān)合作協(xié)議。此外，公司也與關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽訂托管協(xié)議，對集團(tuán)旗下的學(xué)校進(jìn)行托管，輸出辦學(xué)經(jīng)驗。后續(xù)海亮集團(tuán)也將于武漢、廣州兩地設(shè)立海亮教育園并由公司負(fù)責(zé)運(yùn)維管理，將業(yè)務(wù)延伸至華南和華中板塊。

● 看好民辦學(xué)校上市集團(tuán)利用外延擴(kuò)張方式進(jìn)一步搶占市場份額

在政策支持和需求增加的推動下，民辦學(xué)校滲透率不斷提升，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國民辦基礎(chǔ)教育行業(yè)的總收入將于2020年達(dá)到3,255億元。我們看好已率先登陸資本市場的民辦學(xué)校集團(tuán)借助資本市場力量，利用并購、輕資產(chǎn)等外延擴(kuò)張方式加速發(fā)展，進(jìn)一步搶占市場份額。海亮教育是國內(nèi)首家登陸美股的全日制基礎(chǔ)教育集團(tuán)，我們認(rèn)為公司國際教育領(lǐng)域后續(xù)將持續(xù)發(fā)力，增長空間較大；同時，我們看好公司通過并購、輕資產(chǎn)擴(kuò)張等方式走出長三角、布局全國，目前多個輕資產(chǎn)項目也正在持續(xù)落地中，建議投資者長期關(guān)注。

● 風(fēng)險提示：公司外延落地低于預(yù)期；國家政策變化風(fēng)險；市場競爭加劇

1、營收同比增加36.76 %，國際教育項目表現(xiàn)亮眼

學(xué)生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)提升驅(qū)動營收高增長。海亮教育FY2018H1（2017年6月30日至2017年12月31日）實現(xiàn)營業(yè)收入5.03億元，同比增加36.76 %，主要系入學(xué)學(xué)生總數(shù)增加、具備較高獲利能力的國際課程比例的增加以及平均學(xué)費(fèi)上升所致。其中，來自基礎(chǔ)教育項目的收入為3.52億元，比去年同期的人民幣2.97億元增長18.7%，來自國際教育項目的收入為1.51億，比去年同期的人民幣0.71億元增長112.2%，國際教育已經(jīng)成為海亮教育強(qiáng)勁的營收增長點。

進(jìn)一步拆分學(xué)生人數(shù)及收費(fèi)來看，國際教育項目表現(xiàn)亮眼。在學(xué)生數(shù)目方面，國際教育項目學(xué)生人數(shù)從去年同期的2488人增長到4066人，同比增長63.4%。而基礎(chǔ)教育學(xué)生數(shù)目為18,747人，較去年同期的18,936人略下降1.0%。從長遠(yuǎn)來看，公司地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角洲，居民消費(fèi)能力強(qiáng)，后續(xù)國際教育業(yè)務(wù)增長空間較大。在學(xué)費(fèi)增長方面，海亮教育近幾年的學(xué)費(fèi)提速明顯，每年約保持15%左右的增長速度。目前國際教育課程約為69000元，收費(fèi)為基礎(chǔ)教育課程的兩倍以上。由于國際教育項目的收費(fèi)一般采取備案制，公司在國際教育項目擁有更多的自主定價權(quán)空間。同時，報告期內(nèi)公司也在持續(xù)推進(jìn)與海外教育機(jī)構(gòu)的合作，在課程引進(jìn)、課程直通車、合作辦學(xué)等多方面提高自身國際教育的布局積累及辦學(xué)能力，進(jìn)一步打造公司國際教育項目的特色品牌，為后續(xù)的國際教育項目方面的招生及學(xué)費(fèi)提升打下基礎(chǔ)。

2、成本費(fèi)用管控能力出色，毛利率及凈利率小幅上漲

報告期內(nèi)，公司營業(yè)成本為人民幣4.26億元，比去年同期的人民幣3.23億元增長31.93％。增長原因主要是雇員人數(shù)增加及薪酬水平增加導(dǎo)致勞工成本上升，以及入學(xué)學(xué)生總數(shù)增加導(dǎo)致折舊增加及學(xué)生相關(guān)成本增加。拆分成本構(gòu)成來看，最大的人力成本占營收比例近年來保持平穩(wěn)趨勢，占比在34%-36%左右。次之為學(xué)生相關(guān)成本，占比在13-15%之間，而隨著海亮教育近年來辦學(xué)規(guī)模擴(kuò)大帶來的固定資產(chǎn)迅速增加，公司折舊費(fèi)用逐年攀升，2017財年折舊占營收比例達(dá)12.9%。

費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，管理費(fèi)用持續(xù)保持低位。海亮教育FY2018H1 銷售費(fèi)用為人民幣0.20億元，比去年同期的人民幣0.18億元增長12.2%，增長主要是由于招聘中的學(xué)生報名獎勵增加。近兩年公司年度銷售費(fèi)用率均穩(wěn)定于2.5%，由于每財年前六個月需要新招生從而產(chǎn)生較多銷售費(fèi)用，因此財年前六個月的銷售費(fèi)用率高于年度銷售費(fèi)用率，海亮教育FY2018H1的銷售費(fèi)用率為4.02%，預(yù)計全年銷售費(fèi)用率將低于該數(shù)據(jù)。對民辦學(xué)校企業(yè)的銷售費(fèi)用率進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，主營國際教育業(yè)務(wù)企業(yè)的銷售費(fèi)用率高于普通K12業(yè)務(wù)企業(yè)和高等教育業(yè)務(wù)企業(yè)，這與國際教育受眾面較窄，需要較強(qiáng)的推廣力度不無關(guān)系。在國際教育業(yè)務(wù)中，海亮教育的銷售費(fèi)用率略低于國際教育的楓葉教育和博實樂、高于擁有部分國際教育的睿見教育。管理費(fèi)用方面，海亮教育FY2018H1管理費(fèi)用為人民幣0.20億元，較去年同期的人民幣0.14億元增長41.7%，主要由于行政人員成本及專業(yè)服務(wù)費(fèi)用增加所致。橫向?qū)Ρ葋砜?，海亮教育FY2018H1的銷售費(fèi)用率3.92%，長期保持在行業(yè)較低水平，顯著低于其他民辦學(xué)校。

報告期內(nèi)，公司利潤率小幅提升。海亮教育FY2018H1毛利率為23.19%（ 2.36pct），凈利率為15.50%（ 1.07pct），主要系利潤率更高的國際課程占比提升所致。同時，由于公司下半財年包含5個教學(xué)月，而上半財年僅包括4個，因此更多教學(xué)收入確認(rèn)將體現(xiàn)在下半財年中。從歷史數(shù)據(jù)來看，毛利率和凈利率曲線呈現(xiàn)規(guī)律性的波動，預(yù)計FY2018全年毛利率和凈利率會略高于上半年的利率水平。

3、堅持輕資產(chǎn)模式，外延擴(kuò)張走出長三角

報告期內(nèi)，公司繼續(xù)通過與各地教育當(dāng)局合作及其他第三方企業(yè)合作的輕資產(chǎn)方式持續(xù)擴(kuò)張，包括與滁州市南譙區(qū)政府、恒大地產(chǎn)、蕭山區(qū)人民政府等簽訂相關(guān)合作協(xié)議，輸出自身品牌、名師、管理等優(yōu)質(zhì)教育資源。此外，公司也與關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽訂托管協(xié)議，對集團(tuán)旗下的學(xué)校進(jìn)行托管，輸出辦學(xué)經(jīng)驗。后續(xù)海亮集團(tuán)也將于武漢、廣州兩地設(shè)立海亮教育園并由公司負(fù)責(zé)運(yùn)維管理，公司則可借此順勢將布局延伸至華南和華中板塊。

附：電話會議交流紀(jì)要

1、業(yè)績亮眼表現(xiàn)的背后核心驅(qū)動力是什么？

核心驅(qū)動力主要來自于國際課程項目的亮眼表現(xiàn)，使得整體的學(xué)生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)增長顯著。

2、在學(xué)校數(shù)量及學(xué)生數(shù)量快速擴(kuò)張的背景下，如何保證師資的供應(yīng)？

海亮教育目前有600多名老師，我們在過去23年的辦學(xué)歷史積累下了較強(qiáng)的聲譽(yù)，同時在2017年也獲得很多教育方面的獎項，這些都為我們吸引了很多人才。

3、遞延收入增長勢頭迅猛的背后原因是？

核心原因是我們整體學(xué)校收入的增長。同時，一個學(xué)年包括9個月，由于中報主要是確認(rèn)前4個月的收入，而后5個月需要在下半財年確認(rèn)，因此遞延收入會有明顯的上升。

4、基礎(chǔ)教育的學(xué)生人數(shù)數(shù)目小幅下降，原因是？

為了保證我們的生源，我們有目的的控制了入學(xué)學(xué)生的質(zhì)量。同時，為了增加國際項目學(xué)生的學(xué)位，我們有意地減少了海亮高中的學(xué)生人數(shù)。此外，我們看到整體的基礎(chǔ)教育方面收入是保持了增長的，同時海亮藝術(shù)學(xué)校的學(xué)生人數(shù)也出現(xiàn)了較大的增長。我們希望基礎(chǔ)教育保證一個較為健康的增長，而國際課程項目保持一個較高增長。

5、2018年新的收購、自建學(xué)校的計劃？

2018年會繼續(xù)執(zhí)行公司此前確立的目標(biāo)，立足浙江，輻射長三角，走向全國。需要表明的是，公司長期主張的是進(jìn)行輕資產(chǎn)的運(yùn)作和擴(kuò)張。

6、與其余民辦學(xué)校上市集團(tuán)相比，海亮教育的核心優(yōu)勢在哪？

首先，公司在整體業(yè)績上保持了高增長，教學(xué)成績也很突出，同時獲獎的總數(shù)在去年是出現(xiàn)了明顯的增長。其次，去年我們和關(guān)聯(lián)方海亮集團(tuán)簽署了相關(guān)合作協(xié)議，集團(tuán)負(fù)責(zé)去收購、自建新的學(xué)校，而海亮教育負(fù)責(zé)輸出自身的運(yùn)維管理能力。我們堅持輕資產(chǎn)的擴(kuò)張方式，成長速度會更快。最后，從運(yùn)維管理能力上來看，海亮集團(tuán)在2015年建設(shè)了海亮教育園，可容納超過1萬2千名學(xué)生。在我們的管理下，教育園發(fā)展?fàn)顩r良好。這表明我們不僅有運(yùn)維管理單所學(xué)校的能力，還有管理整個教育園的能力。

數(shù)據(jù)支持：許昕

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